manbetx体育官网网与汇率的高低，能反映一国宏观经济运行的基本状况，manbetx体育官网网与汇率的变动，又将影响所有宏观经济变量如国民生产总值、物价水平、就业水平、国际收支、经济增长率等等。显然，manbetx体育官网网与汇率作为重要的经济杠杆，对宏观经济运行与微观经济活动都有着极其重要的调节作用。因此，manbetx体育官网网与汇率的变动是判断一国宏观经济形势的主要依据之一，manbetx体育官网网与汇率的趋势分析是宏观经济形势预测的主要手段。
　　 （１）manbetx体育官网网对投资的影响 西方经济学家普遍认为市场manbetx体育官网网与社会总储蓄和总投资有着密切的联系。储蓄（资金供给）和投资（资金需求）对manbetx体育官网网的变动均有较大的弹性。从长期来看，储蓄等于投资。因此，manbetx体育官网网一方面影响现期的投资活动，同时又通过调节储蓄而影响未来的投资规模。manbetx体育官网网的这一作用后来被凯恩斯加以大力发挥而成为其著名的"有效需求"理论的核心内容，凯恩斯认为，债券的市场价格与市场manbetx体育官网网成反比，如果manbetx体育官网网上升，则债券价格下跌；如果manbetx体育官网网下跌，则债券价格上涨。manbetx体育官网网与债券价格的这种关系，使得人们在所持有的资产的安排上可以在货币与债券之间进行选择，以期获利。如果预期manbetx体育官网网将下跌（亦即债券价格将上涨）则人们愿意现在少存货币和多买债券，以便将来债券价格上涨时卖出债券获利；反之，预期manbetx体育官网网的上升使得人们愿意多存货币和少存债券，即把手里的债券卖出，转换为货币，以避免将来债券价格下跌时遭受损失。从宏观角度来看，manbetx体育官网网对投资人行为的影响表现为对投资规模、投资结构等方面的影响上。

　　①manbetx体育官网网对投资规模的影响。manbetx体育官网网对投资规模的影响是指manbetx体育官网网作为投资的机会成本对社会总投资的影响。在投资收益不变的条件下，因manbetx体育官网网上升而导致的投资成本增加，必然使那些投资收益较低的投资人退出投资领域，从而使投资需求减少。相反，manbetx体育官网网下跌则意味着投资成本下降，从而刺激投资，使社会总投资增加。正是由于manbetx体育官网网具有这一作用，西方经济理论界与货币管理当局都把manbetx体育官网网视为衡量经济运行状况的一个重要指标和调节经济运行的重要手段。因此，自３０年代大萧条以来，控制manbetx体育官网网水平在西方货币政策体系中曾一度占有举足轻重的地位。

　　第2次世界大战后，西方各国为了恢复生产，刺激经济的高速发展，都不约而同地把经济增长和充分就业作为经济政策的主要目标。低manbetx体育官网网政策因为有利于刺激投资，扩大生产规模，有利于经济的迅速增长而被广泛采用，并且在战后的２０多年里，对经济的发展确实起到了积极的促进作用。例如，在整个５０年代和６０年代，美国实际年均国民生产总值（ＧＮｐ）增长率都在４％左右。日本从低manbetx体育官网网政策中获得的好处更大，企业大量利用低利贷款，减少了利息负担，降低了企业产品成本，增加了企业利润，促进了企业投资，加速了工业发展。日本的低manbetx体育官网网政策对日本投资的迅速增长、工业的高速发展和进出口贸易的开展都发挥了重大作用。

７０年代起，西方各国国际收支极度不平衡，并发生了普遍性的通货膨胀。与此同时，国内经济逐渐停滞，形成了可怕的"滞胀"局面。为了缓和经济危机，西方各国相继转向推行高manbetx体育官网网政策，以压缩投资，抑制通货膨胀，结果取得了极大的成效。英国的通货膨胀率从１９７５年的２４．２％下降到１９８２年的８．６％，再继续下降到１９８８年的３．８％。日本的通货膨胀率也从１９７４年的２４．３％逐渐下降到１９８８年的０．５％。

　　由此可见，manbetx体育官网网的变动对投资规模乃至整个经济活动的影响是巨大的。这一点，不但为西方经济学理论一再强调，而且也从实践中反复得到了证实。

　　②manbetx体育官网网对投资结构的影响。投资结构主要是指用于国民经济各部门、各行业以及社会生产各个方面的投资比例关系。 　　manbetx体育官网网作为调节投资活动的杠杆，不但决定投资规模，而且manbetx体育官网网水平与manbetx体育官网网结构都会影响投资结构。

　　通常情况下，manbetx体育官网网水平对投资结构的作用、必须依赖于预期收益率与manbetx体育官网网的对比上。资金容易流向预期收益率高的投资活动，而预期收益率低于manbetx体育官网网的投资，往往由于缺乏资金而无法进行。从短期来看，manbetx体育官网网的变动，会引起投资结构的调整。manbetx体育官网网越高，投资会越集中于期限短、收益高的项目。

　　manbetx体育官网网对投资结构的影响更主要地体现在manbetx体育官网网结构上。实际经济中manbetx体育官网网的种类繁多，说明经济生活中manbetx体育官网网并不是单一的，而是一个复杂的体系。按照不同的标准对manbetx体育官网网体系进行分类就形成不同的manbetx体育官网网结构。如按借贷主体划分，manbetx体育官网网包括manbetx体育官网网、非机构manbetx体育官网网、债券manbetx体育官网网、市场manbetx体育官网网等；按贷款行业划分可分为工业贷款manbetx体育官网网、商业贷款manbetx体育官网网、农业贷款manbetx体育官网网等；按归还期限划分可分为半年期、一年期、三年期、五年期、八年期等等。manbetx体育官网网结构的变动会直接影响到投资结构的变动。

　　例如，manbetx体育官网网的期限结构会影响投资的期限结构，如果长期manbetx体育官网网过高，则会抑制期限较长的投资，相对增加人们对短期投资的需求；相反，如果短期manbetx体育官网网过高，长期manbetx体育官网网相对较低，则会刺激长期投资，使一部分投资需求由短期转为长期。再比如，在大多数发展中国家，manbetx体育官网网被政府所控制，政府对不同的行业规定不同的manbetx体育官网网，这种manbetx体育官网网的行业结构也会影响到投资的结构。因此，通过调整manbetx体育官网网的行业结构来贯彻政府的产业政策便成为一种通行的作法。

我国在建国初根据不同的情形采取了明显的差别manbetx体育官网网政策，总的原则是，私营企业的贷款manbetx体育官网网大于公营企业的贷款manbetx体育官网网，商业企业的贷款manbetx体育官网网大于工业企业的贷款manbetx体育官网网。以此扶持公营经济的发展，限制私营企业的投机活动，以确立公营经济在国民经济中的主导地位。给工业贷款manbetx体育官网网以优惠，目的是在物资短缺、商品供应严重不足的背景下，鼓励工业迅速发展，限制商业投机，在增加有效供给的同时抑制畸形的需求，从而使市场形势迅速好转。实行行业差别manbetx体育官网网政策，使得在一个不长的时期内，工业生产得以迅速增长，限制了私营企业，有利于社会主义改造的顺利进行。并且，在后来的经济建设中，对列入国家计划内的能源、交通、通信和一部分原材料工业等１３个行业，以及对盐业、农业的基本建设投资，实行差别manbetx体育官网网，以保证对这些部门的投资。

　　manbetx体育官网网调节经济的功能从总量的方面说，是抑制对资源的总需求，把有限的资源分配到资金利润率较高的部门使用。这种调节从结构方面说，主要是采用差别manbetx体育官网网，实行manbetx体育官网网的优惠与惩罚制度，可以用较低的优惠manbetx体育官网网支持重要行业、企业和短线产品的生产，也可以以较高的manbetx体育官网网和加收利息的办法抑制对一些行业、企业和长线产品的投资。这样能够调节产业结构、企业结构和产品结构。如果在地区间、行业间、企业间实行差别manbetx体育官网网，还能促使资金在地区、行业、企业间的转移。但是，manbetx体育官网网的调节作用的大小还往往取决于一国的经济环境与经济条件。

　　③manbetx体育官网网调节作用的发挥。总的来说，manbetx体育官网网变动主要是通过贷款人和借款人对manbetx体育官网网变动的反应来影响投资的，但manbetx体育官网网作用的发挥又往往受到各种因素的限制，尤其受制于社会平均利润率的变动与社会资本状况。

　　由于投资的实际收益取决于利润与利息的量的对比，因此，投资量的多少不仅取决于利润率与manbetx体育官网网的高低，还取决于二者的相对水平。很可能是：尽管manbetx体育官网网下降了，但由于利润率也下降了，因而投资并不会增加；或者虽然manbetx体育官网网上升了，但因为利润率也上升了，所以投资也并没有减少。

　　社会资本状况也会影响到manbetx体育官网网作用的发挥，如果存在着大量过剩资本，manbetx体育官网网降低就会引起投资增加；但如果资本不足，尽管manbetx体育官网网降低了，投资也难以立即增加。

　　manbetx体育官网网的作用还取决于市场的完善程度。市场越是发达，manbetx体育官网网作为价格信号就越能反映市场资本供求，同时作为调节经济的杠杆，manbetx体育官网网的变动就越容易通过市场作用于整个经济。

　　由此可见，manbetx体育官网网的调节作用的实际效果决定于一国经济发展的实际状况。经济高涨时，尽管manbetx体育官网网上升也很难抑制投资增加；当经济萎缩时，尽管当局压低manbetx体育官网网，也刺激不了投资的增加。再者，一国经济越发达，manbetx体育官网网的作用就越明显；反之，在越不发达的国家中，manbetx体育官网网被扭曲得越严重，对经济也就失去调节作用。

　　（２）汇率对投资的影响 现代国家为了发展本国经济都越来越多地介入和依赖国际商品市场和国际市场，从而不可避免地与其他国家发生着各种各样的货币关系，而汇率是这些关系的核心内容。汇率又称汇价或外汇行市，是以一国货币兑换另一国货币的比率。汇率作为一项重要的经济杠杆，其变动能反作用于经济。

　　汇率对投资的调节作用是通过影响进出口、物价、资本流动等实现的。

　　①汇率通过进出口影响投资。一般地说，汇率贬值，能起到促进出口，抑制进口的作用。其影响过程大体是：在一国货币对内购买力不变，而对外汇率贬值时，该国出口商品所得的外汇收入，按新汇率折算要比按原汇率折算获得更多的本国货币，出口商可以从汇率贬值中得到额外利润，出口需求增大，进而刺激投资的增加。对于进口而言，由于进口商品按新汇率所需支付的本国货币，要比按原汇率计算多，从而引起进口商品价格上涨，起到了抑制进口的作用。这样，国内需求必须通过国内投资来满足，这也从另一方面刺激了国内投资的增加。相反，一国汇率升值，则会增加进口，抑制出口，引起国内投资的减少。

　　但是，汇率变动对投资的影响程度还需考虑到进出口需求弹性，即商品价格变动对商品需求影响的程度。如果进出口需求对汇率和商品价格变动反应灵敏，即需求弹性大，那么，一国汇率贬值和相应降低出口商品价格，可以有效刺激出口数量；而由于进口商品国内价格上涨，可以有效抑制对进口商品的需求，减少进口数量，这样，才会有利于国内投资的增加。

　　如果进出口商品价格弹性较小，则汇率降低对进出口数量从而对投资的影响就较小。

　　②汇率通过物价影响投资。汇率变动影响进出口的同时，也对物价发生影响。从进口消费品和原材料来看，汇率贬值要引起进口商品国内价格的上涨，使国内生产的消费品和原材料需求上升，这会刺激国内投资；反之，汇率升值，则会起到抑制进口商品的物价的作用，使国内投资相对减少。从出口商品看，汇率贬值有利于扩大出口，使出口商品在国内市场的供给小于需求，从而抬高国内市场价格，也同样会刺激投资的增加；而汇率升值使部分商品由出口转为内销，增大了国内市场供给，使商品价格降低，抑制了投资扩大。

　　③汇率通过资本流出入影响投资。由于国际经济一体化的加深，一国的投资活动往往不能从国内储蓄得到满足，而必须依赖于国际资本的投入。汇率变动对长期资本的流动影响较小，因为长期资本流动主要以利润和风险为转移。在利润有保证和风险较小的情形下不致出现大的波动，从而对长期投资影响不大。但短期资本流动常常要受到汇率波动的影响。在汇率贬值条件下，本国投资人和外国投资人就不愿持有以贬值国货币计价的各种资产，因而会发生资本外逃的现象。

　　同时，投资于汇率较高的国家的市场可能谋取更多的收益，因此，汇率贬值，会减少市场的投资；汇率升值，会增加对资产的投资。

　　汇率能否充分发挥这些作用及其作用的大小，因各国的经济体制、市场条件和市场运行机制的不同而异。当然，对外开放程度也起重要作用。一般而言，一国的市场调节机制发育得越充分，与国际市场的联系越密切，汇率的作用就越能有效地发挥。

manbetx体育官网网趋势分析
（１）manbetx体育官网网决定及影响因素 ①西方manbetx体育官网网决定理论。西方manbetx体育官网网理论按其分析方法可分为三大类：边际生产力manbetx体育官网网论、局部均衡manbetx体育官网网论和一般均衡manbetx体育官网网论。下面依次作一简要介绍。

　　第1，边际生产力manbetx体育官网网论。边际生产力manbetx体育官网网理论仅从投资需求角度分析manbetx体育官网网的决定。该理论认为资本具有边际收益递减的特性，即在其他条件不变的情形下，如果继续追加资本，则追加每一单位资本的生产力要递减，最后增加的那个单位资本的生产力最低，最后增加的这个单位资本被称为边际资本，边际资本生产的产品量为资本的边际生产力，利息率就决定于资本的边际生产力。

　　第2，局部均衡manbetx体育官网网论。局部均衡manbetx体育官网网论是采用局部均衡的分析法得出的manbetx体育官网网理论。局部均衡分析法是假定其他因素不变，仅考虑商品市场或货币市场的供求均衡。局部均衡manbetx体育官网网理论中较有影响的是"古典"manbetx体育官网网理论和凯恩斯的流动性偏好理论。"古典"manbetx体育官网网理论以储蓄表示借贷资本的供给，以投资表示借贷资本的需求，认为manbetx体育官网网决定于资本供求的均衡点，即决定于储蓄与投资的均衡点。如果储蓄大于投资即资本供给大于资本需求，则manbetx体育官网网下降；反之，manbetx体育官网网上升。而凯恩斯却认为manbetx体育官网网决定于货币的供给与需求，货币供给就是某一时刻一个国家的货币总量，它由货币当局控制；货币需求就是人们为满足交易、预防和投机等动机而特有货币的欲望。货币需求为收入的同向函数，而为manbetx体育官网网的反向函数，均衡manbetx体育官网网就是货币供给等于货币需求时的manbetx体育官网网。

　　第3，一般均衡manbetx体育官网网论。一般均衡manbetx体育官网网论采用一般均衡分析法来研究manbetx体育官网网的决定。一般均衡分析法系指社会中某商品价格不仅决定于该商品的需求与供给，而且还取决于其他所有商品及生产要素的供求状况与价格。因此，manbetx体育官网网不是在单个的商品市场或货币市场上被决定，而是由商品市场与货币市场共同决定的。 ②西方manbetx体育官网网结构理论。在实际经济中，manbetx体育官网网除受资本或货币供求影响外，还要受借贷期限和风险等因素的制约。依西方学者的观点，在决定各种资产manbetx体育官网网的因素中，期限因素始终是最主要的，因此，manbetx体育官网网期限结构理论是manbetx体育官网网结构理论的核心内容。

　　manbetx体育官网网的期限结构是指证券到期时的利息或收益与到期期间二者的关系。此关系可有四种不同情形：

（ａ）短期manbetx体育官网网高于长期manbetx体育官网网；

（ｂ）长短期manbetx体育官网网一致；

（ｃ）短期manbetx体育官网网低于长期manbetx体育官网网；

（ｄ）长短期manbetx体育官网网处于波动之中。期限结构理论所研究的主题正是长短期manbetx体育官网网二者的关系以及二者变动所发生的影响等问题。在具体分析时，又分成三种理论：预期理论、市场分割理论和偏好manbetx体育官网网结构理论。下面分别予以介绍。

第1，预期理论。

预期理论是manbetx体育官网网期限结构理论中最主要的理论，它认为任何证券的manbetx体育官网网都同短期证券的预期manbetx体育官网网有关。如果未来每年的短期manbetx体育官网网一样，那么，现期长期manbetx体育官网网就等于现期短期manbetx体育官网网。收益线表现为一条水平线如果未来的短期manbetx体育官网网预期要上升，那么，现期长期manbetx体育官网网将大于现期短期manbetx体育官网网，收益线表现为一条向上倾斜的曲线，如果未来的短期manbetx体育官网网预期要下降，那么，现期长期manbetx体育官网网将小于现期短期manbetx体育官网网，收益线表现为一条向下倾斜的曲线。

第2，市场分割理论。市场分割理论把市场分成长期和短期市场。从资金需求方来看，需要短期资金的投资人发行短期证券；需要长期资金的投资人，发行长期证券，并且这些长短期证券之间是不能互相替代的，因此短期证券市场与长期证券市场是彼此分割的。从资金供给方来看，不同性质资金来源使不同的机构限制在特定的期限内进行借贷，以致短期资金manbetx体育官网网由短期资金市场决定，长期manbetx体育官网网由长期资金市场决定。如果短期资金缺乏而长期资金较为充裕，短期manbetx体育官网网将比长期manbetx体育官网网高；如果长期资金缺乏而短期资金充裕，则长期manbetx体育官网网大大高于短期manbetx体育官网网。

　　第3，偏好manbetx体育官网网结构理论。偏好理论认为预期理论忽视风险因素的避免是不完善的。因为不同manbetx体育官网网之间的相互关系部分地与风险因素的避免有关，部分地与对未来manbetx体育官网网的预期的趋势有关。因此，预期和风险的避免二者对manbetx体育官网网结构都有重要影响，应将二者结合起来完善manbetx体育官网网结构理论。

　　根据偏好理论，在存在风险的情形下，长期债券比短期债券的风险大，长期manbetx体育官网网要比短期manbetx体育官网网高，其原因为：

其一，短期债券比长期债券的流动性大，而且对于manbetx体育官网网变动的预测较为可能和接近，资产价值损失的风险较小，所以流动性报酬低；

其二，以短期资金转期筹措长期资金，除短期资金转期续借成本较大以外，还有转期续借时可能发生的不确定性风险，会使长期manbetx体育官网网比短期manbetx体育官网网高；

其三，长期贷款往往要采用票据再贴现形式，也要一定的手续费用。不难看出，偏好manbetx体育官网网结构理论，实质上是将投资人对资本价值不确定性风险的回避因素导入预期manbetx体育官网网结构理论。

　　上述西方manbetx体育官网网理论，强调了一些在manbetx体育官网网决定中起重要作用的因素。但都具有一定程度的片面性与局限性，还不能完全说明实际生活中manbetx体育官网网的决定，特别是实际世界中并没有完全意义上的市场经济。因此，要对manbetx体育官网网的决定作出较为全面的说明，还必须结合实际，进一步考察影响manbetx体育官网网变动的实际因素。

　　③影响manbetx体育官网网变动的因素。

　　第1，利润的平均水平。既然利息是平均利润的一部分，利润本身就成为利息的最高界限。因此，manbetx体育官网网总在平均利润率与零之间上下摆动。并且，manbetx体育官网网主要是由平均利润率所调节的。从我国实际出发，这种调节作用可概括为，manbetx体育官网网的总水平要适应大多数企业的负担能力。也就是说，manbetx体育官网网的总水平不能太高，太高了大多数企业承受不了；同时，manbetx体育官网网总水平也不能太低，太低了不能发挥manbetx体育官网网的杠杆作用。

　　第2，资金的供求状况。无论是马克思的利息理论还是西方的经济学说都不否认资金的供求状况决定manbetx体育官网网的总水平，在我国，manbetx体育官网网水平的高低仍然决定于资金的供求。因为在市场经济条件下，作为市场上的商品的"价格"--manbetx体育官网网，与其他商品的价格一样受供求规律的制约，当资金供不应求时，供求双方的竞争的结果将促使manbetx体育官网网上升；相反，当供大于求时，竞争的结果必然导致manbetx体育官网网下降。

　　第3，借贷风险。资金从投放到收回总是需要一定的时间，在借贷资金运动过程中，由于各种不测因素的出现，可能导致各种风险，如资金不能按期完全收回的违约风险，因物价上涨而使资金贬值的风险，或更有利的投资机会出现后，已贷放出去的资金收不回来时，贷款人承受机会成本损失的风险。

　　一般而言，风险越大，则manbetx体育官网网要求越高。另外，经济的周期变动造成的风险变化也会影响manbetx体育官网网水平，如在危机阶段，投资风险突然变大使manbetx体育官网网大幅度上升。而在复苏阶段，投资风险开始减少，manbetx体育官网网开始降低。

　　第4，国际经济形势。就开放经济而言，国际经济形势对manbetx体育官网网的影响主要体现在国际manbetx体育官网网与汇率会影响资金流出入，从而引起国内manbetx体育官网网的变动。如果国际manbetx体育官网网水平较高，则资金流出，国内资金供给小于需求，迫使国内manbetx体育官网网上升；反之，如果国际manbetx体育官网网水平较低，则资金流入，国内资金供给大于需求，从而诱使国内manbetx体育官网网随之下降。可见，国内manbetx体育官网网有总是朝国际manbetx体育官网网靠拢的趋势。从汇率的角度来看，汇率的变动也会影响manbetx体育官网网的变化。例如，当外汇汇率上升，本币贬值时（如人民币与美元的汇率从＄１＝￥８．５变化到＄１＝￥８．７），国内居民对外汇的需求就会下降，从而使本币相对充裕，国内manbetx体育官网网便趋于稳定，并在稳定中下降；反之，当外汇汇率下跌，本币升值时（如人民币对美元的汇率从＄１＝￥８．７变化到＄１＝￥８．３），国内居民对外汇的需求就会增加，本币供应处于紧张状态，从而迫使国内市场的manbetx体育官网网上扬。

　　第5，国家经济政策。由于manbetx体育官网网变动对经济有很大的影响，各国都通过法律、法规、政策的形式，对manbetx体育官网网实施不同程度的管理。国家往往根据其经济政策来干预manbetx体育官网网水平，同时又通过调节manbetx体育官网网来影响经济。总之，决定manbetx体育官网网及影响manbetx体育官网网变动的因素很多很复杂，其中，最终起决定作用的是一国经济活动的状况。因此，要分析一国manbetx体育官网网现状及变动，必须结合该国国情，充分考虑到该国的具体情形，区分不同的特点分别对待，不能一概而论。

　　（２）当前manbetx体育官网网形势总结及原因剖析 ①manbetx体育官网网管理体制沿革。自１９４９年建国以来，我国的manbetx体育官网网基本上属于管制manbetx体育官网网类型，表现为manbetx体育官网网由国务院统一制定，由中国人民统一管理。这种管理体制是在建国初期通货膨胀严重、投机活动猖獗的背景下建立的，并对战后恢复生产与实现社会主义改造起到了积极的作用。随着高度集中的中央计划经济管理体制的建立，管制manbetx体育官网网的做法得到进一步强化。

　　这期间，为了稳定市场和促进工农业生产，我国一直实行低manbetx体育官网网政策，其特点是档次少，水平低，利差小，管理权限集中。直到实行经济体制改革与开放政策之后，这种局面才有所改变。

　　７０年代末，改革开放政策开始推行，manbetx体育官网网体制的改革也被提上议事日程，到１９９５年７月１日为止。存、贷款manbetx体育官网网分别由１９７８年的１．０５％和４．７２％上升到１０．９８％和１２．０６％，同时，manbetx体育官网网种类逐步增多，档次也适当分细。但在manbetx体育官网网管理体制的改革上一度进展缓慢，虽然从１９８２年开始逐步实行浮动manbetx体育官网网的作法，但管制manbetx体育官网网的格局至今没有变，真正的manbetx体育官网网决策部门或者说整个manbetx体育官网网体系的主体仍然是中央政府。可以说，现行manbetx体育官网网管理体制并未随经济体制改革的深化、市场调节比重的日益扩大发生实质性的主体易位，仍然属于一种国家控制型的高度集中统一的manbetx体育官网网管理体制。现行manbetx体育官网网体系本质上仍然是以行政手段为主的计划经济模式，虽然引进了市场调节手段，但所占比重不大。这种计划manbetx体育官网网与市场manbetx体育官网网并存的"双轨"格局近期内是难以改变的。

　　②manbetx体育官网网水平分析。

　　第1，从存款manbetx体育官网网来看，通货膨胀率呈逐年上升趋势，但储蓄manbetx体育官网网上调幅度跟不上物价上涨，实际manbetx体育官网网水平下降，甚至有时出现负值，如下表所示。这说明，单就"物价"因素而言，我国manbetx体育官网网水平在低数域上运行。

第2，从贷款manbetx体育官网网来看，贷款manbetx体育官网网的调整幅度低于同期生产资料价格上涨幅度。由于manbetx体育官网网水平偏低，出现贷款manbetx体育官网网上调，贷款反而增多的逆反效应。

　　 第3，从存贷利差来看，虽然多数年份贷款manbetx体育官网网高于存款manbetx体育官网网，但利差太小，甚至远远低于资金费用率水平。这说明，相对于存贷利差而言，中央确定的manbetx体育官网网水平也是偏低的。

　　第4，从实际市场manbetx体育官网网来看。１９９３～１９９４年度，越轨拆借资金大量"体外循环"。１９９５～１９９６年度，资金市场秩序混乱，"失媒"现象严重。这都表明了我国现行manbetx体育官网网远远低于正常水平。 由以上分析可知，我国目前的manbetx体育官网网水平比较低下，难以正常发挥作为价格信号和经济杠杆的作用。

　　③manbetx体育官网网结构分析。

　　第1，存款manbetx体育官网网内部结构。我国存款manbetx体育官网网水平及其结构经过多次调整，到目前为止，在全国范围开办的存款有１１个种类，几十个档次。相对而言，长期存款manbetx体育官网网偏高，活期存款manbetx体育官网网偏低，存款过多地向长期存款倾斜。这种结构很难引导负债结构保持合理的格局。

　　第2，贷款manbetx体育官网网内部结构。我国的贷款manbetx体育官网网结构可以分为基准贷款manbetx体育官网网、法定贷款manbetx体育官网网、浮动贷款manbetx体育官网网、优惠贷款manbetx体育官网网及行业差别贷款manbetx体育官网网、加贴息贷款manbetx体育官网网等。这几种贷款manbetx体育官网网皆属于管制manbetx体育官网网，其结构可概括为统一manbetx体育官网网加优惠manbetx体育官网网。从实际执行情形来看，政策性贷款manbetx体育官网网与一般贷款manbetx体育官网网的差距越来越大，优惠manbetx体育官网网的范围也越来越大。这种贷款manbetx体育官网网结构使本来就很低的manbetx体育官网网总水平又下降了许多。

　　第3，存、贷manbetx体育官网网的对应结构。这方面的突出问题是存、贷利差太小，具体表现为：第1，定期存款与固定资产贷款的manbetx体育官网网之差仅为１％；第2，各专业有为数不少的资金是通过债券筹集的，发行债券所支付的manbetx体育官网网要高于同期储蓄manbetx体育官网网１～２个百分点，而贷款manbetx体育官网网并不能完全按照"高进高出"的原则相应提高；最后，在实施存款保值措施时，贷款manbetx体育官网网不发生任何变动，一旦通货膨胀率高于存款manbetx体育官网网，在承受价值受损的同时，还要为存款保值支出一部分费用。这不能不说是现行manbetx体育官网网结构的最大扭曲。

　　第4，manbetx体育官网网与市场其他manbetx体育官网网的对应结构。目前，我国市场manbetx体育官网网主要包括各类债券manbetx体育官网网与机构间的同业拆借manbetx体育官网网两种类型。存款manbetx体育官网网与市场资产所得到的收益率相比差异过大，而贷款manbetx体育官网网也过份低于从市场筹集资金的成本率。两种资金"价格"呈双轨并行状，且缺乏联动性。具体讲，一年期储蓄存款manbetx体育官网网和贷款manbetx体育官网网低于企业发行１年期债券manbetx体育官网网２～３个百分点；低于企业１年期内部集资manbetx体育官网网８～２２个百分点；低于民间借贷manbetx体育官网网（１年期）１０～３２个百分点。而同业拆借manbetx体育官网网１年期低于民间拆借manbetx体育官网网５～２０个百分点。这种manbetx体育官网网结构，导致资金流向、债券、外汇、黄金等市场。营运发生困难，亏损严重。

　　第5，manbetx体育官网网期限结构。前面我们曾论及长期存款manbetx体育官网网过高的倾向，而在贷款manbetx体育官网网期限结构方面，又表现为长期资金贷款manbetx体育官网网与流动资金贷款manbetx体育官网网的差异太小，１９９５年７月１日manbetx体育官网网调整后，差异更小，已不足１个百分点。

　　总的来看，manbetx体育官网网结构无论在整体上还是在有关manbetx体育官网网之间的对应关系上，在多次调整中表现为失衡、扭曲和缺乏内在联动机制的状况。

　　（３）未来manbetx体育官网网趋势展望 ①从我国目前所处的历史阶段来看，在长期内manbetx体育官网网上调的可能性不大。要正确预测未来的manbetx体育官网网走向，必须认清我国经济发展所处的历史阶段。在当前以及以后一个相当长的历史时期内，我国经济发展都属于一个特殊的历史阶段。这一阶段，构成了我国经济发展的历史背景，是进行一切综合分析的大前提。具体来说，这一阶段的特点是经济的转型发展，主要包括传统经济向现代经济的过渡以及高度集中统一的计划经济向市场经济的转轨等两方面。

　　我国是一个发展中的大国，可利用的资源有限，虽然改革以来，经济有了极大的发展，但并未彻底摆脱贫困落后的不发达状况。表现为：人口众多，人均国民收入低下；农业经济停滞，农民普遍贫困；生产技术落后，资源浪费严重；教育、住房、卫生保健等各项指标均远远落后于发达国家。因此，经济发展具有"全球性、战略性和关系全局的意义"。同时，我国现在正在进行的以市场化为导向的经济体制改革也到了关键时候，深化财政、税收、、外贸、投资管理体制的改革必然要求有一个相对宽松的货币环境。另外，体制改革本身的目标之一就是要完善manbetx体育官网网作为宏观调控手段的管理体制。因此，从长期来看，我国manbetx体育官网网持续上升的可能不大。因为经济发展的需要要求提供足够的货币资金以保证经济增长和实现充分就业，而高manbetx体育官网网政策是与这一目标相背离的。同时，经济转轨期间，高manbetx体育官网网会加大企业运行环境中的困难，不利于国有企业及其他部门改革的顺利进行。

　　②从当前的经济形势来看，manbetx体育官网网难以上调。自１９９２年开始，我国国内生产总值增长率连续４年保持在两位数以上，综合国力进一步增强。同时，宏观调控体系的基本框架已初步确立，宏观经济环境有了改善，整个经济在回落中保持快速增长，尤其是国民经济中存在的一些矛盾，如通货膨胀等，已得到明显的缓解。但同时也使得法定manbetx体育官网网相对偏高的问题日益突出，这对于充分利用宏观调控的手段，在保持经济总量平衡的基础上保证国民经济持续稳定增长无疑已成为一大障碍。

　　另外，根据我国目前的实际，每上调一个百分点的存款manbetx体育官网网，就要多付二三百亿元的利息，这为多数难以忍受。因此，从当前经济形势来看，由于通货膨胀的抑制和manbetx体育官网网总水平的过高，在相当长的一段时期内manbetx体育官网网不可能向上调整。 ③从中央的货币政策来看，manbetx体育官网网有下调趋势。按常规，中央确定manbetx体育官网网水平的依据为：物价变动、存贷款利差、资金供求关系和货币政策的需要。

　　近年来，几次微调manbetx体育官网网，确实在加强宏观调控，稳定经济秩序方面起到了一定的作用。在１９９５年采取大力抑制通货膨胀的情形下，物价指数逐渐降低，基本达到了预期的目标。但同时，企业资金紧张与失业等现象日益严重，尤其当前我国经济正处于转变经济增长方式的紧要关头，因此，在必要的时间内降低manbetx体育官网网特别是贷款manbetx体育官网网以促进经济发展是合理的。

　　１９９６年以来，我国宏观经济形势有了较为明显的转变，实际manbetx体育官网网已由负manbetx体育官网网变成正manbetx体育官网网并超过了三个百分点。另一方面，尽管改革开放以来的多数年份我国的贷款增量大于存款增量，但从１９９４年起，却出现了存款增量大于贷款增量的现象。到１９９５年上半年，机构新增各项存款大于贷款４０００亿元以上。存贷差过大，增加了经营负担，扩大了亏损面，既不利于中介职能的正常发挥，也将给国有专业的商业化进程造成重负性障碍。

　　从我国经济体制改革的进程来看，资本市场的发展与完善将是未来经济工作的重点，但在目前，市场与国债市场的现状还尚不理想。具体来说，市场由于长期的低迷徘徊，交易量骤减，投机盛行，这对坚定国有企业股份化改造的信念极为不利。国债市场由于容量小，结构单一，很难通过公开市场操作发挥对经济的间接调控作用。这些都需要货币政策予以配合和支持。而实行低manbetx体育官网网的货币政策，既可以促进市场的发育，又可以降低国债发行的成本，减轻中央财政预算收支与还本付息的压力，对于资本市场的完善乃至整个经济的健康发展是具有重要意义的。

　　总之，manbetx体育官网网作为经济杠杆，其宏观上的作用主要在于调节资金供求，而manbetx体育官网网一旦背离了资金供求关系，必然会导致资金供求的不平衡，进而影响整个经济的稳定和发展，从这个意义上讲，并结合manbetx体育官网网体系的实际状况及副效应的多方面的情形进行考察分析，适当地下调manbetx体育官网网将是不可避免的。

　　④对存、贷款manbetx体育官网网短期趋势的具体分析。

　　第1，存款manbetx体育官网网必须下调。

　　第1，和各机构的存款，特别是城乡居民储蓄存款仍将继续增长，从manbetx体育官网网政策作为货币政策的主要工具与手段来分析，只要实际的资金来源比较充足和平稳增加，不发生大问题，manbetx体育官网网下调的可能性就较大。

　　第2，尽管存款manbetx体育官网网已于１９９６年５月１日有所下调，但现行储蓄存款manbetx体育官网网仍然不低，定期平均１０．７６％，一年期９．１８％，三年期１０．８０％，五年期１２．０６％。这样高的利息率水平无论从国际上看还是从我国历史上看都是极少见的，如果考虑自身利益，就有可能和有必要小幅度地甚至较为频繁地下调manbetx体育官网网。

　　最后，从货币流通状况来看，１９９５年流通现金预计１５００亿元，实际投放了６００亿元，而１９９６年第１季度春节前流通现金２５９２亿元已全部回笼，是历年来回笼最好的一次。这对以后抑制通货膨胀和控制物价将产生重大影响，因此，适度地向下微调存款manbetx体育官网网是可行的。

　　第2，从贷款manbetx体育官网网上看，无论是总水平的下调还是结构性的下调，都是十分必要的。

　　第1，降息有利于保证国民经济的稳定增长。自１９９３年后半年以来，我国经济便开始处于适度从紧的大环境之中，固定资产投资明显减缓。为了刺激投资，促使宏观经济在紧缩之后，逐步走出低谷，平稳回升，降低贷款manbetx体育官网网是必然的选择。

　　第2，降息可以减轻企业负担。近年来，全国工业企业的资金利润率仅２％多一点，而贷款manbetx体育官网网均在１０％以上，尤其对国有大企业而言，所需流动资金数量大、周转慢，利息支出是一大负担。为了促进企业提高效益，减少亏损，稳定就业，就必须及时下调manbetx体育官网网。

　　最后，降息有利于中国经济运行结构的调整。"九五"期间，国家将重点保证农业、基础产业和国家重点建设项目，这就要求信贷继续优化结构，对这些行业实行择优扶持政策，这样就需要贷款manbetx体育官网网结构性的下调。